浙江永安水務(wù)集團(tuán) 王軍政
所謂資產(chǎn)證券化，就是企業(yè)將缺乏流動(dòng)性但能夠產(chǎn)生未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過結(jié)構(gòu)性重組，轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌錾箱N售和流通的證券，并據(jù)以融資的過程。我國最早的資產(chǎn)證券化實(shí)踐可以追溯到1992年三亞市丹洲小區(qū)將800畝土地作為發(fā)行標(biāo)的物，以地產(chǎn)銷售和存款利息作為投資者收益來源發(fā)行2億元地產(chǎn)投資券。從目前我國證券化試點(diǎn)來看，信貸資產(chǎn)證券化和企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)是我國資產(chǎn)證券化實(shí)踐的兩個(gè)發(fā)展方向。
一、資產(chǎn)證券化存在的優(yōu)缺點(diǎn)
（一）資產(chǎn)證券化是一種資產(chǎn)信用的融資方式。傳統(tǒng)的證券融資方式是以企業(yè)的產(chǎn)權(quán)為清償基礎(chǔ)，企業(yè)對(duì)債券的本息及股票權(quán)益的償付以公司的全部法定財(cái)產(chǎn)為界限。而資產(chǎn)證券化的本息償還則不是以公司的產(chǎn)權(quán)為基礎(chǔ)，而是以被證券化的資產(chǎn)為限。因此它可以將風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)其他資產(chǎn)“隔離”，它的信用安全程度來自于證券化的資產(chǎn)而不是企業(yè)。
（二）資產(chǎn)證券化是一種收入導(dǎo)向型融資方式，資金償付來源于擔(dān)保資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。資產(chǎn)證券化是指對(duì)某一類或幾類資產(chǎn)進(jìn)行證券化，用于證券化的資產(chǎn)構(gòu)成資產(chǎn)池的資產(chǎn)，資產(chǎn)池中的資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量是向投資者支付本息的唯一來源。
（三）資產(chǎn)證券化增強(qiáng)了企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性。它使企業(yè)所有資產(chǎn)都可以通過一項(xiàng)項(xiàng)的證券化，從而一個(gè)個(gè)單獨(dú)用于抵押借款，進(jìn)入流通周轉(zhuǎn)。
（四）資產(chǎn)證券化將企業(yè)某類資產(chǎn)用以抵押，使得真正意義上的自有資產(chǎn)大幅減少，增加了企業(yè)的“空殼化”和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。如果證券化所籌集的資金構(gòu)建的資產(chǎn)再用于證券化，會(huì)產(chǎn)生籌資乘數(shù)效應(yīng)，無限放大籌資，造成企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)無限放大。因此，必須對(duì)證券化資產(chǎn)的乘數(shù)效應(yīng)加以限制。
（五）資產(chǎn)證券化使企業(yè)不具有流動(dòng)性或流動(dòng)性差的資產(chǎn)，流動(dòng)性顯著增強(qiáng)，是借助于資產(chǎn)整合機(jī)制、破產(chǎn)隔離機(jī)制和信用升級(jí)機(jī)制三個(gè)手段來實(shí)現(xiàn)的。
近年來，資產(chǎn)證券化在亞洲日本、韓國及我國香港等地也得到了快速發(fā)展，并且發(fā)揮了巨大的作用：（1）利用資本市場將基礎(chǔ)資產(chǎn)變現(xiàn)。資產(chǎn)證券化為融資企業(yè)盤活已形成的基礎(chǔ)資產(chǎn)提供了一條有效的融資渠道，是溝通融資企業(yè)基礎(chǔ)資產(chǎn)市場與資本市場的橋梁紐帶，為融資企業(yè)取得大量現(xiàn)金收入創(chuàng)造了條件；（2）利用現(xiàn)有資產(chǎn)擴(kuò)大了籌資來源；（3）證券化資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)較小，籌資成本低；（4）證券化資產(chǎn)大大增強(qiáng)了企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性；（5）有的企業(yè)還通過資產(chǎn)證券化處置部分閑置資產(chǎn)，達(dá)到調(diào)整、優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的目的。
二、水務(wù)集團(tuán)資產(chǎn)證券化發(fā)展的重要意義
作為城市供水命脈的浙江永安水務(wù)集團(tuán)有限公司，其資產(chǎn)實(shí)行證券化，將對(duì)行業(yè)的發(fā)展具有重要的意義。
（一）水務(wù)集團(tuán)資產(chǎn)證券化可以彌補(bǔ)水務(wù)項(xiàng)目建設(shè)資金的短板。以水務(wù)資產(chǎn)收益權(quán)擔(dān)保發(fā)行抵押證券后，就使得本來要花大量政府資金的水務(wù)項(xiàng)目建設(shè)變成了資本市場上很多人投資的投資行為，有利于集中社會(huì)閑散資本進(jìn)行重點(diǎn)水務(wù)項(xiàng)目的建設(shè)，解決建設(shè)資金短缺的問題。
（二）有利于盤活國有水務(wù)企業(yè)數(shù)額巨大的存量資產(chǎn)，由于產(chǎn)權(quán)和體制的原因，水務(wù)企業(yè)很多存量資產(chǎn)無法進(jìn)行抵押，因此很難通過證券化途徑在資本市場上募集資金，形成現(xiàn)有水務(wù)資產(chǎn)的巨大存量。水務(wù)資產(chǎn)證券化不是以自身的水務(wù)資產(chǎn)作為信用擔(dān)保，而是以這些存量資產(chǎn)未來產(chǎn)生的預(yù)期收入作為融資的基礎(chǔ)。這樣一方面避免以水務(wù)資產(chǎn)作為抵押產(chǎn)生公共安全風(fēng)險(xiǎn)，另一方面盤活了大量沉淀的水務(wù)資產(chǎn)，政府可以將水務(wù)項(xiàng)目資產(chǎn)證券化獲得資金用于重點(diǎn)急需項(xiàng)目的建設(shè)和社會(huì)公共服務(wù)體系的改善，加快城市基礎(chǔ)設(shè)施配套建設(shè)，為今后進(jìn)行更大規(guī)模的市政公用設(shè)施項(xiàng)目融資創(chuàng)造條件，體現(xiàn)了“經(jīng)營城市”的理念。
（三）為水務(wù)集團(tuán)的資產(chǎn)整合創(chuàng)造了條件。企業(yè)證券化不是以資產(chǎn)所有者的整體資產(chǎn)為支撐，而是把其中適合證券化的資產(chǎn)“剝離”出來，然后將其銷售給一個(gè)實(shí)力雄厚的特殊載體，由該載體來進(jìn)行證券化。而且證券化的資產(chǎn)也不限于一家企業(yè)，可以將不同地域、不同企業(yè)的資產(chǎn)組合成一個(gè)證券化的資產(chǎn)池進(jìn)行融資，這種方式為水務(wù)集團(tuán)的資產(chǎn)擴(kuò)張、整合提供了條件。
（四）有利于增加水務(wù)企業(yè)的財(cái)務(wù)靈活性。資產(chǎn)證券化的出現(xiàn)為水務(wù)投資人增加了新的融資渠道，也為政府解決基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金不足的問題提供了新的思路。通過資產(chǎn)證券化運(yùn)作，水務(wù)企業(yè)將不流通的存量資產(chǎn)或流通性較差的資產(chǎn)出售給特設(shè)機(jī)構(gòu)并提前收回現(xiàn)金流，極大地提高了水務(wù)企業(yè)的財(cái)務(wù)靈活性。一方面使得水務(wù)企業(yè)獲得融資用于城市水務(wù)服務(wù)的提升，進(jìn)一步增加企業(yè)的無形價(jià)值；另一方面資產(chǎn)證券化區(qū)別于企業(yè)融資的特性，避免了水務(wù)企業(yè)股權(quán)的分散，只需要在企業(yè)現(xiàn)存資產(chǎn)中選擇能夠證券化的資產(chǎn)，而企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)并未變化，原有的水務(wù)投資人仍然具有控制權(quán)。
（五）有助于降低水務(wù)企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化除了是一種有效的企業(yè)融資手段外，它本質(zhì)上還是一種有效的降低企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的手段。水務(wù)企業(yè)將特定資產(chǎn)的未來收益權(quán)出讓，同時(shí)也將這部分資產(chǎn)將來可能存在的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁了出去。水務(wù)資產(chǎn)證券化后，水務(wù)集團(tuán)向投資者讓渡了部分經(jīng)營收益，同時(shí)也很大程度地化解了經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，獲得了水務(wù)企業(yè)發(fā)展急需的流動(dòng)資金，更有助于水務(wù)企業(yè)實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。
三、水務(wù)集團(tuán)資產(chǎn)證券化發(fā)展存在的問題
（一）水務(wù)集團(tuán)資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)關(guān)系不夠清晰。如用來控制原水質(zhì)量的上游水庫、渠道、管網(wǎng)等資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)未明確歸集到水務(wù)集團(tuán)，造成多頭管理，職責(zé)不明確，原水水質(zhì)難以控制。又如政府花巨資投入的市政管網(wǎng)資產(chǎn)、工業(yè)園區(qū)管網(wǎng)資產(chǎn)、村級(jí)管網(wǎng)資產(chǎn)以及住宅小區(qū)內(nèi)的管網(wǎng)資產(chǎn)，資產(chǎn)規(guī)模在3億元以上，產(chǎn)權(quán)分別在原來的業(yè)主名下，怎么進(jìn)行有效的整合，才能形成一定的規(guī)模效應(yīng)，盤活存量沉淀的資產(chǎn)來滿足不斷擴(kuò)張的城市建設(shè)需要。
（二）管理理念有待提高。董事會(huì)和管理層成員大部分來自行政事業(yè)單位，受傳統(tǒng)體制的長期影響，管理理念、商業(yè)運(yùn)作和管理創(chuàng)新能力有待提高，深層次的財(cái)務(wù)管理模式正在逐步探索，不太能適應(yīng)現(xiàn)代企業(yè)的精細(xì)化管理要求，管理目標(biāo)不能明確量化。
（三）風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)不強(qiáng)。隨著我縣國民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速發(fā)展和城鎮(zhèn)化水平的提高，未來供水和污水處理市場需求巨大，水務(wù)行業(yè)前景看好。新的經(jīng)濟(jì)形勢在帶來發(fā)展和機(jī)遇的同時(shí)，也帶來新的挑戰(zhàn)。在生產(chǎn)經(jīng)營過程中，企業(yè)隨時(shí)隨地都可能面臨來自外部環(huán)境和內(nèi)部管理的各種風(fēng)險(xiǎn)，它們既可能為企業(yè)帶來莫大的機(jī)會(huì)，也可能帶來難以想象的損失。而此時(shí)我們水務(wù)企業(yè)的員工甚至管理者的觀念卻還停留在老國企的思維上，認(rèn)為自己有政府背景，捧著鐵飯碗，背靠大樹好乘涼，盲目自豪樂觀，危機(jī)意識(shí)單薄。
（四）內(nèi)部管控體系不完善。從總體上看，國有企業(yè)內(nèi)控體系與發(fā)達(dá)國家相比有一定的差距，普遍存在管理制度流于形式，內(nèi)部監(jiān)管不力的狀況。水務(wù)集團(tuán)也不例外。特別是下屬分、子公司較多，管理人員素質(zhì)良莠不齊，集團(tuán)對(duì)下屬的管理達(dá)不到預(yù)期效果。五是財(cái)務(wù)管理信息化水平落后，人員素質(zhì)有待進(jìn)一步提高，在這個(gè)信息技術(shù)飛速發(fā)展的時(shí)代，水務(wù)企業(yè)財(cái)務(wù)管理信息比建設(shè)還停留在單機(jī)版會(huì)計(jì)核算電算化上，財(cái)務(wù)管理軟件功能單一，缺乏一個(gè)統(tǒng)一規(guī)范的綜合財(cái)務(wù)信息網(wǎng)絡(luò)，集團(tuán)合并數(shù)據(jù)需要層層獲取，實(shí)施大量手工操作，傳遞速度慢，格式標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，難以支持決策、規(guī)劃和分析等財(cái)務(wù)活動(dòng)的要求；財(cái)務(wù)人員的素質(zhì)參差不齊，僅限于滿足會(huì)計(jì)核算，而無法勝任財(cái)務(wù)預(yù)測、風(fēng)險(xiǎn)管理、預(yù)算管理、財(cái)務(wù)分析等一些較為復(fù)雜的工作。
四、水務(wù)集團(tuán)資產(chǎn)證券化發(fā)展的建議意見
（一）通過政府層面，明確管理職責(zé)，明晰企業(yè)產(chǎn)權(quán)關(guān)系，為水務(wù)集團(tuán)做強(qiáng)做大，建立現(xiàn)代企業(yè)制度奠定政策法規(guī)基礎(chǔ)。
（二）督促管理者轉(zhuǎn)換思路，樹立現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理觀念。水務(wù)集團(tuán)肩負(fù)著為全縣人民提供優(yōu)質(zhì)安全的水源這樣一個(gè)重要社會(huì)責(zé)任，也承擔(dān)著實(shí)現(xiàn)投資人財(cái)務(wù)收益最大化的經(jīng)濟(jì)責(zé)任，要求管理者要有思想創(chuàng)新、觀念開放的決心和態(tài)度，及時(shí)更新理念，明確財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，在平衡各方利益關(guān)系的同時(shí)，找到符合自身實(shí)際的發(fā)展道路，在財(cái)務(wù)預(yù)測、決策、預(yù)算、控制、分析等管理工作上加大力度，同時(shí)增強(qiáng)憂患意識(shí)，重視企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理，提高風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測及應(yīng)對(duì)能力。
（三）要建立健全內(nèi)部控制體系，完善財(cái)務(wù)管理制度內(nèi)控體系建設(shè)和各項(xiàng)制度建設(shè)是企業(yè)一把手的責(zé)任，管理團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)率先認(rèn)識(shí)到其重要性和必要性，發(fā)揮垂范作用，帶動(dòng)全員整體推進(jìn)，找出相對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)和控制點(diǎn)，制定一套系統(tǒng)的內(nèi)部控制制度，并根據(jù)發(fā)展?fàn)顩r，適時(shí)對(duì)制度進(jìn)行評(píng)估，發(fā)現(xiàn)問題，及時(shí)修訂，以保證制度的適應(yīng)性和可操作性。真正發(fā)揮內(nèi)部管理的作用，保證內(nèi)部控制的有效性。
（四）加強(qiáng)收入和成本管理。建立多渠道水費(fèi)收取方式、規(guī)范收費(fèi)體系；加強(qiáng)管網(wǎng)管理和整合，采用檢漏新技術(shù)、新設(shè)備，合理選擇測漏方法；積極爭取政府補(bǔ)貼，完成水表改造和管網(wǎng)更新投資，最大限度減少管網(wǎng)漏損，嚴(yán)厲打擊非法用水，積極推進(jìn)水價(jià)改革，逐步提高水務(wù)產(chǎn)品和服務(wù)的價(jià)格，創(chuàng)造額外的盈利空間；謹(jǐn)慎進(jìn)行資本市場投資運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)多渠道創(chuàng)新，要對(duì)成本進(jìn)行分解細(xì)化，引進(jìn)領(lǐng)先技術(shù)，改進(jìn)工藝流程，充分挖據(jù)潛力；借助信息管理系統(tǒng)，對(duì)成本形成的多個(gè)環(huán)節(jié)實(shí)施監(jiān)控，充分了解成本變化，進(jìn)行動(dòng)態(tài)分析，及時(shí)作出相應(yīng)的調(diào)整；重視成本的規(guī)劃控制，分析市場需求，避免因產(chǎn)能過剩而形成的資源浪費(fèi)。
（五）優(yōu)化人力資源政策，加強(qiáng)財(cái)務(wù)人員隊(duì)伍建設(shè)，使薪酬激勵(lì)與職稱、崗位、考核指標(biāo)掛鉤，讓財(cái)務(wù)人員產(chǎn)生不斷學(xué)習(xí)、努力晉升的原動(dòng)力；同時(shí)應(yīng)對(duì)現(xiàn)有財(cái)務(wù)人員定期培訓(xùn)和交流學(xué)習(xí)，不斷更新業(yè)務(wù)知識(shí)，提高專業(yè)技能，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和法制觀念，提高管理協(xié)調(diào)能力，努力打造一支素質(zhì)精良、勤勉履職的人才隊(duì)伍。
（六）大力加強(qiáng)企業(yè)管理信息化建設(shè)。水務(wù)集團(tuán)應(yīng)采用集中化的財(cái)務(wù)管理模式，推進(jìn)財(cái)務(wù)管理信息化建設(shè)，使集團(tuán)內(nèi)部各單位財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的收集、加工、儲(chǔ)存等實(shí)現(xiàn)自動(dòng)化處理，將企業(yè)的財(cái)務(wù)人員從大量冗雜的簡單工作中解放出來，能夠有更多的時(shí)間進(jìn)行分析決策，并將內(nèi)部控制、成本管理、預(yù)算管理、資金監(jiān)控等內(nèi)容融合到信息系統(tǒng)中，以滿足多種管理的需求。
可見，水務(wù)集團(tuán)的資產(chǎn)證券化探索，給財(cái)務(wù)控制工作提出了新的挑戰(zhàn)，只有全面夯實(shí)財(cái)務(wù)管理的基礎(chǔ)工作，才能使企業(yè)資產(chǎn)證券化之路邁得更快，更穩(wěn)健，更舒心。
來源：中國供水節(jié)水
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